“钟先生，你好，
你来到纽约。能得到你的青睐是我莫大的荣幸，是这我发自內心的肺腑之言。”说话的人五十岁左右，中等⾝材，长相稀松平常，稍微有点亮点的恐怕就是那⾼⾼的发际线，几乎延伸到了头顶，这也将他宽大铮亮的额头尽数展现了出来。不过钟石注意的并是不这些，眼前的这位还不么怎出名的基金经理，所管理的基金正处于⽔深火热当中，眉头微蹙、双
紧闭是他最常见的表情，但钟石所注意到是的，从那副厚厚的眼镜片背后，流露出是的一种坚定的决心和毅力。是这 个一极其自负的人，当他认定己自对市场的看法是正确的时候，无论如何都会坚持下去，即便己自的基金⽇积月累地在亏损。钟石在心中暗暗感叹道。
约翰。保尔森，是这个人的名字。这个⽇后被华尔街称为“钱赚之神”的基金经理此时在正向钟石行绅士礼，完全是一副卑躬讨好的模样。
而在姿态放得很低的保尔森看来，己自对面这个刚年満三十岁的家伙才是真正的传奇：据传在十几岁的时候就涉⾜金融市场，曾经在87年全球股灾时候做空标普大赚一笔，随后参与到了92欧洲货币危机、94全球债券市场危机、96伦敦铜狙击、97亚洲金融风暴等数次震动市场的
易当中，且而全部成为获胜的一方。而最让保尔森感到惊讶是的，在98年际国游资尽全力进攻港香资本市场的时候。竟然是眼前的这个人几乎凭借着一己之力将各路豪杰打了个落花流⽔。单凭着这个履历，就⾜以让保尔森对钟石顶礼膜拜，而在现 己自所筹集的新基金竟然得到了样这一位顶级大佬的青睐，不得不说这的确是一种天大的荣幸。
保尔森很想道知，眼前的这位投资者后最是如何处理那些据说占到整个市场5%的股份，但他很识趣地有没开这个口，为因他很清楚，今天他是接受询问的一方，而是不 出发询问的一方。
他不道知 是的，在2000年港股达到18397点附近时。钟石就始开陆陆续续地抛售掉之前持的有股票。在科技股泡沫崩溃之前全部出空，除去这几年所得的分红派息之外，钟石原本投⼊到港股市场的150亿美元⾜⾜变成了400亿美元之多。这笔
易成为钟石易历史上最钱赚的一笔易，有没之一。此时距离98年经已整整去过了八年。整个世界都发生了翻天覆地的变化。而相对应的金融市场也是如此。
自从进⼊新世纪之后。各国的央行在利率工具部分失效的情况下，始开使用量化宽松政策，这也使得整个世界进⼊了“大货币时代”
所谓的量化宽松政策（quantitative
easing。简称qe），是指央行在利率极低（接近于0）的情况下，通过购买中长期的国债来增加市场的基础货币供给，向市场注⼊大量的流动
以刺
经济的
作方式。和公开市场作不同是的，央行在实施量化宽松时的标是的中长期利率，金额更为庞大，持续周期更长，此因效果也更为明显。这种政策最先出在现⽇本市场，由于⽇本市场出现“流动
陷阱”，即通过降低利率⽔平来刺投资和消费的手段失败之后，再么怎样降低利率也不能改变经济低
至甚是紧缩的情况下，就需要通过改变长期利率来降低实际利率，进而刺消费和投资。简单的来说，就是由于市场不景气，然虽短期內市场上的流动
很⾜，但是人们了为谨慎起见是还愿意持有货币，而是不把这部分的流动释放到经济的运行当中，以所市场的实际利率是正的。而在这种情况下，了为打消人们的顾虑，央行通过购买长期国债的方式，使得长期利率也下降，借此可以打消人们的顾虑，将流动释放到市场上。当中长期的利率⽔平下降时，资金就完全有没必要停留在中长期国债当中，以所 们他会将目标转向收益率更⾼的地方，如比说投资实体经济，样这正如了各国央行的所愿。
这就是所谓的“大货币时代”，其本质就是增发货币，而随着市场上流动
的增加，从某个角度来说，通
就不可避免。当然，这些在政策实施之初就经已被考虑进去，以所当这些流动被注⼊到市场之后，整个社会的财富就如同吹气球一样的膨来起。先前很罕见的资金管理规模达到数十亿、上百亿的对冲基金，在这几年如同雨后舂笋般地接连冒出来。索罗斯等人然虽 是还声名赫赫，但经已不再是市场的主宰。而像国债、股票、期货等市场，数十亿、上百亿美元的
易规模比比皆是，其中任何个一市场容纳下几十支对冲基金都有没问题。而整个世界也不再是对冲基金主宰的世界，全球宏观策略对冲基金像好
夜一之间走到了末⽇。而随着金融市场的膨
，各种稀奇古怪的易工具和方式也接二连三地被发明了出来，更多的资源和品种被制造成新的标的，投放到市场上供人选择，如天然气、页岩油至甚是二氧化碳。不过这些都还算好，好歹是还有实体的东西充当标的。令人不可思议是的，更为光怪陆离的东西也接连冒了出来，例如说积极参与到市场当的中
险保行业，就提出了信用易的概念，且而还形成了个一极为庞大的市场。总之，一切能够钱赚的东西，都可以被证券化。
而今天这一切的成因，就是钟石当年的那篇论文《⾼斯联接相依函数》。
原本这篇论文是只在芝加哥大学內部被
口称颂。华尔街的巨头们并有没意识到这篇论文的重要。但在新世纪之后，当华尔街急需要更多的易品种时，这些精英们很是苦恼不同易品种之间的相关，在这个量化的年代，如果能有一种模型可以将各个品种之间的风险相关度联系来起，整个金融世界都将会此因而改变。很快，就有人注意到钟石的这一篇论文，随后数学天才们在这篇论文的基础上，始开大量地开出发各种模型，而
据这些模型又始开衍生出各种新的金融产品。例如说cds。即信用违约互换（creditdefaultswap），又如比说cdo，即担保债务凭证（collateralizeddebtobligation）。当华尔街渐渐地意识到钟石这篇论文的重要
之后，们他这才始开惊叹于这位年轻人的天才。当然。也不会有哪家机构会不识趣地要想聘请他。为因华尔街生存链上最顶级的对冲基金都被他打了个落花流⽔。其他的机构自然也不会再去自讨没趣。这几年华尔街的有心人一直都在关注着钟石的动向，至甚很多人挥舞着支票飞到港香，请求他帮助己自打理资金。自然们他 是都载兴而来，失望而归。也有很多青年才俊摩拳擦掌，要想把天域基金变成己自的客户，但无一是不碰了一鼻子的灰。在这几年，除了在港股上稍微露出一点狰狞之外，钟石和他的基金佛仿凭空消失了一般，再也有没在市场上公开露过面。
保尔森也是在机缘巧合之下，给远在港香的天域基金发去了邀请函，谁想不竟然得到了回复，且而是钟石本人亲自大驾光临，这自然是让保尔森感到受宠若惊。
“好了，赞美的话就用不多说了，约翰。”钟石脫下风⾐，很快就有人接过风⾐，挂到⾐架上，再道谢了一声之后，钟石就径直地向着保尔森基金的內部走去，边走边道说，“关于你的邀请，我得觉可以考虑，以所就飞过来了。当然，我对们你的基金相当看好，也常非有意向，但是，在我决定是否投资之前，我必须要详细地了解一番你的投资方向和策略，以及关于这一切的理由。”
“是这当然！”将钟石恭敬地领⼊会客间之后，保尔森亲自端上一杯咖啡，递送了厚厚的一叠文件，介绍道，“是这 们我团队关于国美房地产的研究报告，们我所的有策略和投资方案是都基于这些调查的结果。相信我，这一切是都 实真可靠的数据，未来市场的发展也会如我所预料的那样！”
他有没细说是的，这些材料是他率领的一支接近50人的研究团队，在全美各大城市对接近10000间房间
易情况持续追踪后得出来的行情分析报告。单单是这一份报告，就凝结了保尔森基金所有人的心⾎。“是吗？”让保尔森倍感失望是的，钟石是只信手翻看了两页，就将这一叠材料推到一旁，脸上则是露出似笑非笑的表情，“可是据我的了解，你的基金在赔钱，一直地赔钱，这应该是事实吧。”
一听到这个，保尔森的脸上顿时露出尴尬的神⾊，嚅嗫了半天嘴
之后，他才不自然地道说：“是的，这的确是事实。不过们我的黎明就要来临了，钟先生，你可以看看们我的分析结果。国美房地产市场如果再样这继续虚假的繁荣下去，总有一天会崩溃的。”说到这里，他经已有些灰心了。是啊，如果己自打理的资金一直在亏损的话，有还什么资本来说服投资者？尤其是像钟石样这的投资者，这可是市场上最顶尖的存在啊！
“以所，们我需要是的坚定的、忠实的、对们我的判断毫不怀疑的投资者！”想到这里，保尔森又添加了一句。
约翰。保尔森所做空的cdo，即担保债务凭证，简单来说是这一种固定收益证券，而它的标的大多是债券、国债、行银 款贷以及其他债权类的东西。而保尔森基金所做空的，则是针对于房屋款贷的cdo。
对于房地产市场来说，为因信用体系的完善，以所按揭买房成为普遍接受的方式，而买⼊和卖出房屋也可以成为投资的工具。对于行银来说，放出款贷也就成了们他的生财工具。
在市场繁荣的时候，不管是谁，信用等级如何，要只有意向买房，行银都乐意向他提供一笔款贷，即便他还不上，到时候行银还可以收回他的房子，为因房屋是升值的，以所 行银并不亏损。
对于那些能够定期归还利息和本金的款贷人，自然这些款贷 为因有信用保证，以所是⾼等级的款贷。而对于那些可能还不上，会违约的款贷，则被称之为次级款贷。
但是行银绝不会傻到将这些款贷 己自持有在手中，们他会找上投行，将这些款贷包装成证券出售出去，将风险分散掉，这就是cdo。
保尔森的基金，所做空的正是这些房屋款贷的固定收益证券。(未完待续。。)
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